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经济弱势企稳,持续性仍待政策呵护
时间:2015-06-25
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数据表现:

6月份汇丰中国制造业采购经理人指数初值为49.6,前值为49.2,已连续两月出现反弹。

我们的观点:

汇丰PMI反弹,经济景气继续改善。6月份汇丰PMI初值反弹至49.6,延续了上个月的回升趋势,随着年初至今财政及货币政策的协同发力,经济短期内出现了政策底部,供需出现了持续的改善,经济有低位企稳的迹象。

生产小幅反弹,新订单显著回升。汇丰PMI暗示供需在6月份呈现改善的势头,其中生产指数在5月份收缩至48.4后本月重回荣枯线;新订单指数自2月份以来重回扩张区间至50.3,而受益于外围经济的边际改善,新出口订单指数本月也出现了小幅的反弹。总体来看,政策的持续推动使得供需出现了政策性的扩张,持续改善对于政策的依赖性较高。

产成品库存去化,原材料购进扩张。政策推动使得企业库存周期继续好转,其中产成品库存加速去化,6月份产成品库存指数继续下行;另一方面,企业的原材料补库存行为表现积极,原材料购进量(流量)指数显著回升,原材料库存(存量)指数也重回荣枯线上,出现显著扩张。

出厂及购进价格分化,价格水平仍显疲态。6月份购进价格指数继续回升,出厂价格指数则出现下滑,价格并未出现同涨同跌。产成品价格的下滑说明目前需求端仍然疲弱,产成品库存的加速下滑可能存在以价换量的情况,另一方面原材料购进价格的扩张则对产成品的持续去化有较强的依赖性,整体价格的结构仍然较为疲弱,通缩的风险需要持续关注。

小企业景气仍偏弱,就业大幅恶化。就业指数在6月份再次出现了下滑至46.8,为09年2月份以来的新低。虽然汇丰PMI近期出现了反弹但仍处于荣枯线之下,吸纳就业能力较强的小型企业就业指标的下滑正构成经济的风险,就业风险已经有所暴露,这也使得政策进一步宽松的空间有所加大。

经济弱势企稳,持续性仍待政策呵护。汇丰PMI连续两月的反弹传递出积极信号,由于目前政策逻辑主要是依靠积极财政和稳健货币政策稳定增长,我们预计更侧重大型企业的中采PMI改善更为明显。虽然经济短期内出现了稳定迹象,但也应看到短周期内"政策底"的特征很明显,景气持续性的恢复还十分依赖政策的呵护。这里面财政的"积极"性在今年有望落到实处,通过地方债置换、企业债扩容以及对融资平台的信贷指导,经济下行期更具弹性的财政政策会成为经济的稳定器。另一方面,近期市场认为逆回购暂停、正回购以及MLF停做等事件传递出货币收紧的信号,我们坚定认为宽松的货币政策不会出现转向,并且仍然有较大的宽松空间,宽松的流动性环境不只是短期经济保增长的必要条件,也为调整经济结构提供可用资金



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